近期港股市集握续走弱，但兴业证券内行首席张忆东在本日发布研报称，市集估值凹地上风突显，流动性压力缓解琢磨基本面预期改善，震憾进取慢牛行情有望延续。

　　张忆东当先纪念了昨年于今的行情节律，2024年1季度港股行情相对A股是率预知底回转。那时港股的卖空金额占比高达30%的历史顶点水平，张忆东基于对中国经济新旧动能切换和宏不雅政策调控的深刻清爽，明确指出国外投资者对中国房地产风险及中国经济过度悲不雅，发布了参谋诠释、计谋性看多港股。“9.24行情”之前，A股的说明彰着过期于港股；“9.24”行情时辰，A股和港股联袂进取。

　　经由2024年四季度的震憾自如，本年1月份开动港股再度率先走强。前5个月，港股说明彰着强于A股，岂论是一季度的互联网科技行情，照旧二季度新耗尽和革命药行情齐很精彩。

　　同期，港股绩优股、价值股也较A股相对强势，AH股溢价指数握续收窄，到6月底达到120傍边，创连年新低。

　　2025年6月底于今，A股握续高潮，在内行说明优异。同期港股说明相对乏力，主要受其本身资金面趋紧、互联网补贴大战等因素影响。

　　制约因素缓解：港股压力收缩

　　资金面：流动性最弥留阶段已过

　　2025年4月份特朗普政府实施所谓“平等关税”政策后，好意思国遇到“股债汇”三杀，港币兑好意思元汇率涉及7.75的强方保证。

　　在筹划汇率轨制拘谨下，香港金管局被迫注入大齐港币流动性，香港银行体系的结余资金从2025年4月底440亿港元上升到2025年5月8日的1740亿港元。

　　流动性的陡然敷裕导致HIBOR利率着落至接近0的水平。由于港币和好意思元之间的利差扩大至4个百分点傍边，卖出港币和买入好意思元的套拒却易蜂涌而至，琢磨好意思元反弹，进而导致港币握续贬值。

　　2025年6月24日，港币涉及弱方保证7.85。于是，与2025年5月初的操作违反，金管局从2025年6月27日开动回收满盈流动性。

　　2025年8月以来，银行系统的结余依然降至比2025年4月底略高的水平，这推动了HIBOR利率从0隔壁快速上行。

　　琢磨2025年8月22日Jackson Hole会议之后，好意思联储9月降息预期抬升，进一步触发了套拒却易的采集平仓，加多了市集对港币的资金需求，HIBOR利率飙升至4%隔壁。

　　面前，港币汇率已脱离7.85弱方保证区间，金管局依然不再需要进一步回笼流动性。好意思元SOFR的利差和港币HIBOR隔夜利率截止2025年8月28日依然降至0.36%，处于平淡的历史区间范围。后续，香港的流动性进一步大幅紧缩的概率较小。

　　基本面：盈利预期下修近尾声

　　恒生指数2025年EPS同比增速的一致预期(凭证彭博数据)，从2025年7月初的6.7%下修到2025年8月31日的2.35%。

　　外卖市集的竞争加重、港股第一大权重板块互联网的利润预期下调，是恒生指数EPS下调的主要原因。

　　范围更广的港股通因素股盈利预期变化不大，截止2025年8月29日，港股通因素股净利润原材料、医疗保健等行业盈利预期大幅上调。

　　伴随反内卷的政策导向的深入，监管当局对互联网巨头们进行约谈、2025年10月15日起实施新改造《中华东谈主民共和国反不正大竞争法》对平台内卷进行箝制，即时零卖的内卷有望改善。

　　更要害的是，阿里巴巴中报事迹会之后，即时零卖内卷对关联互联网巨头事迹预测和估值的双杀冲击将得以缓解。

　　该券商预判，四季度开动，互联网基本面的叙事逻辑将从“外卖内卷”转向“AI赋能”，事迹预期有望改善。

　　中遥远揣度：中国特点金融发展之路助推股市长牛

　　中国股市长牛的预期伴跟着A股和港股的走强而不休深化，长牛逻辑的要害在于走中国特点金融发展之路。

　　中国股市和中国经济及政策预期变成正响应，适合中国经济高质地发展和中国式当代化的计谋机遇期。

　　有形之手稀薄愿更有才调“握续清爽和活跃本钱市集”，强调“必须统筹好有用市集和有为政府的筹划，变成既‘放得活’又‘管得住’的经济次第”，从而幸免2014-2015年疯牛重演，实现震憾进取的长牛。

　　2023年中央金融责任会议初度系统说明“坚韧不移走中国特点金融发展之路”。“中国特点金融发展之路，与西方金融形态有本体鉴识”，“坚握以东谈主民为中心的价值取向，坚握把金融服求实体经济看成压根主义”。

　　2024年9月26日召开的中共中央政事局会议建议“辛苦提振本钱市集”，2024年12月9日以及2025年2月28日召开的中共中央政事局会议均强调“稳住股市”。2025年4月25日召开的中共中央政事局会议强调“握续清爽和活跃本钱市集”。

　　面前A股走强，进一步强化了中国股市长牛的逻辑，包括：科技革命的发展、中国经济高质地发展和中国式当代化所带来的计谋机遇期、中国社会钞票从避险资产向职权资产再确立的逻辑。

　　南向资金大幅流入港股，名义原因是港股行情的赢利效应晋升，港股市集生态环境发生改变；更深层的原因是中央金融责任会议之后，国度积极赋能香港、自如和晋升香港国际金融中心肠位，香港由治及兴。

　　9月份行情揣度：港股补涨能源已积存

　　港股补涨能源将来自恒生科技的重估以及内行资金真是立需求。

　　当先，港股补涨的能源，年内将来自于以互联网为代表的恒生科技指数权重股补涨，而不是A、H股同期上市的股票。

　　从历史维度来看，截止2025年8月29日，港股恒生指数预测市盈率现在11.7倍，处于2015年以来59.40%分位数；恒生科技预测市盈率为20.3倍，仅处于2020年7月以来的29.9%分位数水平，估值凹地彰着。

　　港股补涨的能源，中期主要来自于基本面改善之后内行资金真是立需求。

　　从内行股市来看，港股恒生指数PE-TTM为12.3倍，彰着低于好意思国标普500指数27.4倍、日本日经225指数20倍、欧元区斯托克50指数16.2倍。

　　从风险溢价角度，恒生指数相对10年期中国国债利率的风险溢价高达6.4%，相对10年期好意思债利率的风险溢价在3.8%傍边，远高于好意思股的-0.64%的风险溢价水平，也高于日股3.38%以及欧股3.35%的风险溢价。

　　行情节律上，港股9月份依然可能有震憾风险，但大所在是进取 9月份港股可能在议息会议前后伴随国外股市震憾，然则，牛市中的震憾是买入好资产的良机。

　　好意思股面前估值高、VIX过低，警惕好意思股2025年9月份出现“利多出尽”后的诊疗，或者好意思联储超预期莫得降息。

　　不外，好意思联储四季度梗概率要降息，卖空占比过高的港股有望迎来外资空头平仓进而增握。为给好意思国政府的高债务杠杆率解困，特朗普甚而不吝经常干豫好意思联储独处性。

　　9月份开动，降息和弱好意思元琢磨好意思股高估值，港股性价比强于好意思股。

　　9月初之后，A股心思可能短期株连港股。有形之手保握股市清爽、绝交疯牛的动机以及A股2025年7、8月份快速高潮之后的短期收获回吐压力，或导致2025年9月A股行情震憾蓄势。

　　历史上看，A股牛市阶段的震憾诊疗，港股不一定伴随，反而可能是你方唱罢我登场。

　　从2005年-2007年、2014年-2015年以及2016年-2018年这三轮A股牛市中的9个震憾诊疗阶段，港股伴随诊疗的仅有4次，但在震憾诊疗阶段，恒生指数均跑赢上证指数。

　　投资策略与确立建议

　　中遥远坚韧看多港股；短期补涨能源足

　　遥远，坚韧看多作念多港股。内行投资者终点是中国投资者关于中国股市的牛市念念维正在握续增强。兴业证券保管此轮港股行情将走出超等长牛的判断。

　　跟着中国香港由治及兴、国度握续赋能，中国香港国际金融中心的地位在国际次第重构的程度中将得回不休自如和晋升。

　　港股投资的底层逻辑从“离岸市集化”转向“在岸市集化”，投资作风更多元化，赢利形态从“笃信性溢价、价值红利”进一步扩散到“成长溢价”。

　　短期，港股补涨能源足，有望延续震憾进取的慢牛行情。

　　精选科技行情，互联网性价比高该券商握续请示，2025年8月份是逢低布局互联网的好时机，中期而言，港股互联网行情有望从“外卖内卷”叙事纪念AI赋能叙事、科技成长叙事，改日事迹收复进取弹性值得期待。

　　阿里巴巴最新季报事迹印证AI应用买卖化加快后劲，AI买卖化程度有望提速

　　2025年8月底对港股互联网的作念空往来依然由度拥堵，卖空金额占比一度飙升到20%傍边，从历史教会来看，是逢低布局好资产的好时机

　　广义AI关联产业链仍值得掘金：国产算力、半导体树立及材料、计较机做事、卑劣应用（游戏、机器东谈主、军工科技、智能缓助驾驶、金融科技等）

　　革命药行情——依然保管计谋看多

　　依然保管计谋看多，中期景气握续，2025年9月份可能是下半年趁震憾布局革命药行情的好时机。

　　我国革命药依然实现质变，迟缓从“跟跑者”到“引颈者”。革命药行情逻辑不息聚焦“政策撑握+内行竞争力握续加强+买卖化盈利杀青”。

　　2025年7、8月份，港股革命药行情经由强势震憾整理，初步消化了上半年拥堵度较高、收获盘较大的风险。

　　2025年9月份之后，催化剂在于下半年的革命药产业大会，以及下半年医保目次诊疗和商保政策鼓吹亦是行业庞杂催化剂。

　　新耗尽行情——耐烦寻找阿尔法

　　新耗尽公司，事迹才是要害。能够深入知悉方针用户、通过革命家具和做事激励潜在热情需求，并最终杀青为握续增长和强劲事迹的企业，就能够保管甚而晋升估值水平。

　　中报期恰是锤真金不怕火企业成色的“试金石”。不息掘金谷子潮玩、黄金珠宝、城市户外、国产好意思护、潮水扣头零卖、OTA、游戏等细分赛谈。

　　优化价值，从银行向非银、有色等范围扩散

　　红利资产对确立型资金仍有眩惑力，精选金融、运营商、公用行状、能源、资源、食物饮料、地产产业链等范围的优质高股息港股。

　　积极确立黄金、券商、保障，积极发掘受益于反内卷的“类可转债”属性的化工、有色金属、新能源及新能源车产业链等行业龙头。

　　非银的中报和三季报事迹齐有望高增长并受益于并购重组的预期

　　黄金股8月份有望迎来新真是立窗口期，揣度黄金近半年的震憾蓄势之后，跟着年内好意思联储降息预期的升温、政策落地以及好意思元走软，金价将不息革命高

　　2025年8月“反内卷”效应可能迟缓深远。集中产能欺诈率和利润率所处历史分位数来看体育游戏app平台，要点温暖“反内卷”较为热切的化工、有色金属、新能源及新能源车产业链等行业龙头。