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　　开首：范例交易

　　2020年12月11日，被誉为“盲盒第一股”的泡泡玛特告捷在港交所挂牌上市。上市首日，其股价开盘涨幅达100%，收盘高潮79.22%，总市值接近千亿港元，激励阛阓对潮玩行业的热心。

　　就在泡泡玛特上市一周后，国内另一大IP玩家名创优品在广州崇拜开设了首家TOPTOY门店，贫乏潮玩行业。

　　如今近5年时代昔日，泡泡玛特照旧成为市值向上3400亿港元的潮玩巨头，TOPTOY也运行冲刺港股IPO。

　　近日，TOPTOY向港交所递交招股书，其照旧成为国内最大的潮玩鸠集品牌，2024年公司营收高达19.09亿元，最新估值约13亿好意思元（约合102亿港元），照旧成为新的独角兽企业。

　　短短五年时代估值百亿港元，TOPTOY究竟是怎样作念到的？

　　巨头孵化“独角兽”，

　　成立5年估值百亿港元

　　以最早期的“十元店”起家，作念到百亿营收限制，并告捷赴好意思上市，市值超60亿好意思元，名创优品用了12年时代。上市之后，名创优品的第一个大动作，即是成立TOPTOY，进入潮玩阛阓。

　　名创优品独创东谈主叶国富超过看好潮玩赛谈，其曾在2022年7月名创优品赴港二次上市之时暗示，但愿不错3年内让TOPTOY已毕单独上市。2025年9月底，TOPTOY向港交所递交招股书，叶国富的“三年上市梦”略有超期，但照旧迈出了裂缝一步。

　　招股书败露，TOPTOY照旧成为中国限制最大、增速最快的潮玩鸠集品牌。2024年GMV达24亿元，2022-2024年GMV复合年增长率向上50%。

　　2022-2024年，TOPTOY营收分离为6.79亿元、14.61亿元和19.09亿元，已毕快速增长。2025上半年，其营收达到13.60亿元，同比增长58.50%。

　　同期，由于产物组合变化和营收扩大带来的限制效应，TOPTOY毛利率权臣普及，2022-2024年其毛利率分离为19.9%、31.4%和32.7%。本年上半年其毛利率为32.4%，较2024年同期的32.8%小幅下滑了0.4个百分点。

　　凭借营收的高增长及毛利率的普及，TOPTOY速即已毕盈利。2022年，公司年度亏空3838.3万元，到2023年扭亏为盈，已毕了2.12亿元的年度净利润，2024年其年度净利润进一步增长至2.94亿元，2023和2024年的净利润率分离为14.5%和15.4%。2025年上半年，公司归母净利润达到1.80亿元，净利润率为13.2%。

　　招股书败露，由于为名创优品里面孵化业务，TOPTOY此前业务永久由名创优品本体运营，直至本年4月，为冲刺IPO，TOPTOY运行进行业务重组，谋求独处上市。

　　从成立到2025年7月前，TOPTOY并未进行外部融资，鼓吹仅知名创优品、TOPTOY职工捏股平台以及TOPTOY实行董事、首席实行官孙元文戒指的公司和实行董事、首席财务官晏晓娇戒指的公司。

　　2025年7月24-25日，TOPTOY完成A轮融资，融资5940万好意思元，投后估值达13亿好意思元，约合102亿港元。这次融资引入的鼓吹分离为新加坡淡马锡控股公司戒指的Emei Investments和True Light，知名投资东谈主王风雨的瑞橡本钱以及国内IP领域企业灵动创思独创东谈主谢国华旗下投资机构。

　　在递交招股书时，名创优品捏有TOPTOY 86.9%的股权，为控股鼓吹。孙元文蜿蜒戒指3.9%的股权，职工捏股平台则捏股3.7%，晏晓娇蜿蜒戒指0.8%股权。外部鼓吹中，淡马锡旗下两机构分离捏有3.2%和0.8%股权，为最大外部鼓吹。瑞橡本钱和谢国华分离戒指0.6%和0.2%的股权。

　　据招股书败露，名创优品独创东谈主叶国富过甚夫人杨云云谋划戒指名创优品约63.5%的股权，因此叶国富鸳侣为TOPTOY的本体戒指东谈主。

　　在过往发展的五年间，TOPTOY并未进行分成。不外，由于此前业务均由母公司名创优品本体运营，因此由母公司戒指的业务所得在财务报表中视作分配。在2022-2024年度，TOPTOY分离向母公司视作分配的金额为1718.9万元、2.07亿元和2.58亿元。本年上半年，这一金额为1.74亿元。

　　从招股书来看，TOPTOY现时照旧已毕老成运转和自我造血。2022-2024年，其讨论行为现款净额分离为1.56亿元、2.57亿元和3.34亿元，本年上半年讨论行为现款净额为2.75亿元。但由于视作分配等现款开销，TOPTOY现款流并不算迷漫，浪漫2025年6月30日，其现款及现款等价物为8399.7万元。

　　不外，在进行A轮融资后，TOPTOY照旧获取了更多“弹药”。这次赴港IPO，TOPTOY更将获取本钱阛阓助力。

　　母公司孝敬超四成营收，

　　自有IP营收占比不到0.5%

　　天然TOPTOY现时分拆独处上市，但由于为名创优品集团孵化的潮玩业务，TOPTOY现时第一大客户仍为名创优品。

　　数据败露，2022-2024年，TOPTOY向名创优品集团供应潮玩产物的营收分离为2.50亿元、7.81亿元和9.23亿元，分离占当年TOPTOY总营收的36.8%、53.5%和48.3%。本年上半年，这一营收限制为6.19亿元，占总营收比重为45.5%。

　　不错看到，2023年TOPTOY来自名创优品的营收权臣扩大，收入限制是2022年的两倍之多。也恰是在这一年，TOPTOY已毕盈利，其扭亏为盈主要原因是毛利率从2022年的19.9%普及至31.4%，加多了11.5个百分点。

　　在招股书中，TOPTOY以为毛利率普及原因是产物组合增强，自研产物收入占比从37.4%普及至51.8%，加之细巧的线下渠谈扣头计谋已毕更优订价和更高利润率，以及2023年业务权臣增长，已毕了限制经济效益。

　　从上述数据不错看到，TOPTOY营收限制扩大、已毕限制经济并最终扭亏为盈离不开名创优品集团的助力。

　　在招股书中，TOPTOY并不以为公司对名创优品有着彰着依赖。其以为公司与名创优品的业务存在明确界限，且在经管、运营、财务层面有着高度独处性。

　　其中在业务上，TOPTOY以为其与名创优品的来回和IP授权公约瞻望不会产生任何运营依赖性问题，因为TOPTOY已配置自有潮玩经销渠谈，并具备自主诞生国外子公司经销自有产物的才调，同期规划与国外当地经销商配置合营关联。

　　TOPTOY暗示，通过自有经销收集拓展，来自于名创优品的关联来回瞻望异日三年捏续下落，瞻望到2028年年度关联来回上限不向上年度总营收的40%。

　　数据来看，现时TOPTOY自有渠谈孝敬的营收占比有待进一步普及。2024年其直营门店销售收入为1.73亿元，占总营收比重为9.0%。来自加盟商的营收为5.00亿元，占总收入比重为26.2%。线上销售营收为1.40亿元，占总收入比重为7.3%。三大渠谈谋划营收占比为45.5%。

　　从产物上看，现时TOPTOY热销产物主要照旧来自三丽鸥、迪士尼等IP总共企业的授权IP产物。浪漫递交招股书前，TOPTOY共有43个授权IP，其中三丽鸥搪胶毛绒“拿铁宝宝”系列已成为门店中枢单品。

　　2024全年以及2025年上半年，TOPTOY来自于授权IP开辟的产物收入分离为8.89亿元和6.15亿元，分离约占当期产物收入的48.75%和46.71%。

　　在自有IP上，TOPTOY通过自主开辟、收购等本领，现时已领有包括卷卷羊、糯米儿、尼尼莫等17个自有IP。其中本年8月，TOPTOY就收购了包括尼尼莫在内的多个设想师IP。

　　2024年全年和2025上半年，TOPTOY来自自有IP的产物收入分离约为680万元和610万元，占总营收的比重皆不到0.5%，占比极小。

　　算作对比，泡泡玛特2024年艺术家IP（包括自有IP和独家IP）营收占比高达85.3%，其中仅MOLLY、SKULLPANDA、DIMOO、HIRONO（小野）四大自有IP营收占比就达到了38.7%。与TOPTOY相似从事潮玩鸠集业务的52TOYS母公司乐自天成，2022-2024年自有IP销售收入分离为1.32亿元、1.30亿元和1.54亿元，占总营收的比重在25%傍边。

　　除授权IP和自有IP外，TOPTOY另有一大部分营收来自于他牌IP，现时其与向上600个他牌IP达成合营，包括Dora、Farmer Bob、阿玛莉莉丝等。

　　从数据来看，TOPTOY自有IP仍有较大的发展空间，这对其IP开辟才和解运营才调有了更高的条件。招股书中TOPTOY也提到要加大研发过问、吸纳设想东谈主才并优化创研过程来系统性普及产物研发设想才调。

　　不外，在招股书中，TOPTOY并莫得单独败露其与研发关联的研发用度限制。算作对比，与TOPTOY从事访佛业务的乐自天成2024年研发用度限制为3879.5万元，研发用度率达6.2%。

　　这次赴港IPO，TOPTOY拟将召募资金用于丰富IP矩阵及强化IP运营才调，以及众人化拓展、品牌配置、供应链等标的。值得一提的是，TOPTOY自2024年末运行出海，现时进入泰国、马来西亚、印度尼西亚、日本等阛阓。2024年国外业务营收为1181.0万元，营收占比为0.6%。本年上半年国外营收已达到5248.4万元，占总营收比重达3.9%，增长迅猛。

　　概述来看，昔日几年TOPTOY的快速发展，并成为国内最大的潮玩鸠集品牌，离不开名创优品的复旧。跟着TOPTOY独处运营并赴港上市，这一潮玩独角兽能否在自有IP上已毕冲破，并在国外阛阓上复制名创优品的告捷旅途，走向众人阛阓，值得关注。

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